人民币升值预期引发热钱涌入

人民币汇率持续升值、贸易数据虚增等一系列现象都与“热钱”这个关键词紧密相关。“热钱”通过贸易等途径源源不断的涌入,进一步增强了人民币升值预期。在欧美日等发达国家的带领下,更多的国家加入到全球量化宽松政策的大潮中,市场对我国是否加入产生了诸多猜测和联想。

自2005 年人民币汇率形成机制改革以来,人民币汇率持续缓慢地爬升,使市场上形成了强烈的、可预测的升值预期。人民币升值预期诱发了大量热钱流入,推动中国外汇储备快速攀升,由此引发的外汇占款增加极大地影响了央行货币政策的独立性。虽然外汇储备的增长部分来自于贸易顺差和外商直接投资流入,但是人民币升值预期引发的热钱因素成为关注的焦点。

中国人民银行3月15日宣布自3月17日起,银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。对此,市场人士认为,人民币汇率短期或区间震荡。从中长期看,人民币汇率仍将保持小幅升值趋势。

为此,中国人民银行行长周小川近日在上海举行的国际货币会议上首次明确表态,中国政府正在监测“热钱”的流动情况,中国不会通过竞争性贬值提高自己国内的竞争力。

自去年4月16日起,央行开始将汇率双向浮动的日波幅空间从5‰扩大至1%,以求使人民币结束长达30多年的单边升值。规则实施后,源于对政策的消化,人民币在政策公布后确曾出现过一波贬值走势。不过,随着世界范围内的流动性充裕,以及市场上对欧美经济的担忧情绪重燃,人民币又从贬值通道折返至升值通道。

贬值或暂告一段落

实际上,从今年以来人民币汇率的走势可以看出,中国的确没在追求竞争性贬值,相反的是,人民币汇率呈现出大幅升值的态势。尤其是近两月更是加快了步伐,数据显示,从4月至6月4日短短42个交易日,人民币对美元累计升值1.7%以上,已经超过2012年全年1.03%的升值幅度。

人民币升值预期对人民币价值的影响主要通过国际热钱形式实现。在流入中国的资本中,一部分通过外商直接投资,在中国真正发展产业,也有一部分国际热钱只为了寻找套汇、套利机会。受国内经济复苏形势改善、人民币汇率迭创新高以及无风险利差持续存在等因素影响,我国再度成为短期国际资本流入的洼地。9月份金融机构新增外汇占款1263亿元,比8月份高出近千亿元。由于国际资本无论采取何种形式流入国内都要向银行结汇,当资本大规模流入时,在外汇市场表现出来的是外汇供给的增大,必然会给人民币带来升值压力。例如在资本净流入压力比较大的2007年和2010年,人民币对美元升值幅度明显,分别达到了6.46%和3.01%,而在2012年,受资本净流出影响,升值幅度仅为0.24%。

波幅扩大后,人民币走势成为市场关注焦点。央行表示,人民币汇率变化主要取决于以国际收支为基础的外汇供求状况。2013年我国经常项目顺差与GDP之比已降至2.1%,国际收支趋于平衡,人民币汇率不存在大幅升值的基础。同时,我国财政金融风险可控,外汇储备充裕,抵御外部冲击的能力较强,人民币汇率也不存在大幅贬值的基础。双向浮动意味着人民币汇率短期内的升值和贬值都不能简单地归结为某种趋势,应当更加关注中长期的趋势。随着汇率市场化形成机制改革的推进,未来人民币将与国际主要货币一样,有充分弹性的双向波动会成为常态。市场各方参与者对汇率波动应理性看待,积极应对。当然,如果汇率出现异常大幅波动,人民银行也将实施必要的调节和管理,以维护人民币汇率的正常浮动。

来自中国外汇交易中心的最新数据显示,6月4日人民币对美元汇率中间价报6.1735,较前一交易日大涨71个基点,再创历史新高。种种迹象表明,伴随着人民币升值的加快,“热钱”也源源不断的涌入中国。

今年以来,虽然全球性的货币宽松态势仍然是主流,但头号资本大国美国的经济已经有了稳定回升的势头,本应追逐优质资本的国际热钱却仍眷恋着中国。5月15日,中国央行公布金融机构人民币信贷收支表显示,4月外汇占款新增2944亿元,连续五个月高增长。最新统计数据显示,9月份外汇占款数额比8月份骤增。中国人民银行10月21日发布的数据显示,9月末金融机构外汇占款余额升至 27.52万亿元,而8月底为27.39万亿元。热钱流入压力依然巨大。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为,人民币汇率波幅再度宣布扩大,表明此前由中间价引导的贬值进程就此暂告一段落。一方面,中国国际收支已趋于平衡,人民币汇率不存在大幅升值的基础;但另一方面,中国同时有充足的外汇储备,人民币汇率也不存在大幅贬值的基础。预计在未来1-2个季度左右的时间里,人民币汇率将呈现区间震荡状态。对于需要避险的企业来说,这种状态对汇率期权交易较为有利。随着今年下半年中国经济回升预期再度重燃,预计以年末最后一个交易日相对上年末最后一个交易日的中间价看,全年人民币仍可能小幅升值。

5月15日,中国央行公布金融机构人民币信贷收支表显示,4月份外汇占款新增2944亿元,连续五个月高增长,热钱流入压力依然巨大。而靓丽的外贸数据也因热钱等因素而遭到市场“被增长”的担忧。数据显示,前4个月,内地与香港双边贸易总值为1505.9亿美元,增长66%,这一“成绩单”远远高于中国与其它主要贸易伙伴双边贸易表现。

美国延迟退出QE和中国经济向好使大量国际资本流向中国。近期美联储退出QE步伐的放缓和美债上限的提高,海外热钱正呈现由出转入的新趋势,致使大量资本回流新兴市场;中国经济第三季度数据比较好,缓解了之前市场上的悲观情绪,国民经济呈“稳中有升、稳中向好”的发展态势,市场对未来中国经济的信心也得以提升,这使得中国成为这些资本的重要落脚点。对人民币升值速度抱有信心和期待是热钱流入中国的最直接原因。

中金公司固定收益部认为,日内波幅区间的扩大不会对人民币汇率走势产生方向性以及趋势性的影响。首先,央行可以通过对中间价的调节来引导市场预期,即中间价的方向性变动对市场意义更大。其次,从2012年4月份扩大波动区间到1%之后的近两年时间来看,人民币汇率升贬值预期在中短期内更多受到中国经济数据强弱,以及中国货币政策与海外货币政策对中外息差的影响。比如,PMI的动能指标与外汇占款的增量之间有较强的相关性,即经济形势较差时,人民币汇率贬值预期增强,外汇占款减少,反之则相反。

周小川的首次表态,市场也表现出一点担忧。兴业银行首席经济学家鲁政委认为,周小川关于人民币不追求竞争性贬值的表态将进一步强化市场对人民币升值的预期,进而引发更大规模的套利资本大举流入中国。

央行行长周小川近日称中国政府正在监测“热钱”的流动情况,中国不会通过竞争性贬值提高自己国内的竞争力。周小川的表态将进一步强化市场对人民币升值的预期,引发更多热钱进入中国。

再者,人民币汇率经过多年的持续升值,尤其是对一篮子货币的升值,加上国内劳动力成本上升以及未来人口红利的逐渐消退,市场对人民币汇率是否已经逐步接近均衡点的探讨也在增加。再加上中国经济潜在增速逐步下降,市场对人民币持续升值的预期已经减弱。

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